作者:美尔雅(600107)期货化工分析师赵婷
【资料图】
节后PTA供应处于高位,需求恢复不及预期,导致PTA大幅累库,社会库存高企,加工费再次下滑至冰点,全行业均处于亏损状态。本文主要分析低加工费形成的原因,以及低加工费造成的影响。
原因一
供大于求,PTA过剩明显
自2019年PTA开启本轮投产周期,近年来PTA处于稳定的投产中,2022年年初逸盛新材料的360万吨装置投产,因山东威联化学250万吨和嘉通能源250万吨在年底投产,产量增量在2023年贡献,产能计入2023年1月,故2022年PTA产能增速放缓仅5%。聚酯近年投产相对稳定,产能增速在6%-9%之间。2022年PTA产能增速低于聚酯产能增速,且由于原料紧缺及加工费低位影响,产量增速下滑明显,聚酯产能产量稳定增长,导致PTA2022年窄幅去库。但随着新增产能投产,PTA产量增加明显,累库预期再起。
根据历年数据来看,PTA供需累库,加工费大概率压缩,尤其是这波投产周期开启后,PTA加工费不仅高位回落明显,且若PTA连续超过两个月累库时,PTA加工费在第二个月下降的概率明显增加。2023年1月,部分检修的PTA装置陆续重启,新增的装置稳定量产,供应量迅速回升。而春节假期因素影响,下游聚酯及终端织造处于传统需求淡季,聚酯维持偏低开工负荷,产量处于近3年内低点。PTA供应增加而需求下降,导致库存快速积累,累库幅度高达60万吨左右。2月份下游聚酯工厂陆续重启,但终端恢复慢于预期,且PTA供应维持高位,预估2月PTA仍处于累库格局中,供应过剩挤压加工费。
原因二
成本端PX强势,产业链利润转移
2022年PX总供应较少,现货处于偏紧的状态。产量方面,受成品油逻辑影响,汽油价格强势,PX开工率受原料偏少影响,国产量不及预期;进口方面,2022年PX进口量1043万吨,同比下降23%左右,主要是因为连续的亏损打击PX企业生产的积极性,除了常规检修外,故障、事故等导致除中国大陆外亚洲地区产量下滑,尤其是中国PX主要进口来源国韩国的PX出口量处于历史低位,同时美亚套利窗口打开,韩国PX分流至美国,减少了中国PX进口量。总供应增加不及预期,且需求仍有增量,导致PX供需去库。2023年1月份新装置投产不及预期,且二季度作为传统的炼厂检修旺季,如浙石化一期400万吨,乌鲁木齐100万吨,福海一期100万吨和恒逸文莱150万吨的PX装置都有停车检修,导致二季度供应偏紧的预期仍存,而需求端PTA增量明显,使得PX在供需逻辑下继续强势,产业链利润明显转移至PX端。
广东石化260万吨PX装置于2月6日产出合格品,具体放量时间仍需进一步观察;宁波大榭160万吨PX装置暂定3月下旬开机;威联、盛虹负荷或提升中,预计二季度PX供应或将大幅提升,供应增量预期下PX-石脑油价差压缩,但2月去库格局下压缩空间有限,3月后或将继续被压缩。
影响一
持续低加工费或将带来开机负荷的下调
一般来说企业往往是逐利的,在高利润的情况下会加大产出,装置开工负荷高位,直至利润被压缩,开工负荷下降;同样在收益低于可变成本甚至亏损不断扩大的情况下,企业检修或者停产最为合适,也就是行业开工负荷下降,现货产出收紧,改善供需状况,利润重新修复。
PTA低加工费将促使PTA厂商主动调控产量,减缓PTA库存积累的速度,缓解供应压力。2022年PTA开机负荷不高,部分原因由于原料PX紧缺和需求下降造成的,部分由于加工费低位老旧装置停车时间延长造成的。一般来说,PTA工厂不会因短暂的加工费下滑而检修降负,也就是加工费低位传导至开机负荷的下滑仍需要时间,开机率的反应要滞后。但是随着加工费低位的持续,开机负荷大幅下降的概率增加。目前PTA的开机负荷在75.77%,若低加工费持续,PTA开机负荷仍有继续下降的空间。
影响二
持续低加工费或将带来产能出清
PTA装置投产时间不同其技术有所不同,主要分为三个阶段。早期工艺装置:2012年以前投产,单线规模低于90万吨/年;主流装置:2012年-2017年投产,单线规模120-375万吨/年;最新工艺技术装置:2019年以后投产,采用英威达P8和BP最新工艺装置。据悉,目前新工艺成本最低可至260元/吨,且近年投产的装置多为一体化装置,拥有一体化配套的装置可以依托上下游产品分散PTA亏损的压力的影响,其承受成本压力的能力较强,而缺乏上下游配套的PTA装置将面临偏大的成本压力,也是未来产能优化的主要对象。
PTA生产工艺落后的老旧产能,其加工费成本要远高于规模性装置,老旧产能的加工费成本较高达到640元/吨左右,当PTA加工费低于400元/吨时,部分装置检修降负动作较为明显。长期持续的低加工费将使得高成本装置难以重启,加速落后PTA产能的淘汰速度,直至产能出清,PTA供需再次达到均衡,类似2016年-2017年的产能出清。
总结
供缩需增预期下,PTA二季度去库预期较强
年内投产延续,累库预期难改,而在产能过剩的大背景下,具有成本优势且产业链完善的企业话语权较高。在全行业亏损状态下,PTA老旧装置降负荷、延长检修、提前检修的预期增强,3-4月步入传统旺季,而现已公示的计划检修较少,关注低工费下有无增量的计划外减停。
同时,参考海外经济体的经验,防疫优化后,消费复苏需要经历大概一个季度的时间。节后需求逐步修复,2月下游负荷回升,却多归于季节性表现,实际提升要弱于预期,主要是因为织造升温缓慢。目前还处于消费恢复期,订单现在处于年后的恢复中,预计2月底3月初终端订单或有起色,关注订单实际下达情况。随着传统的金三银四旺季到来,3月份开始进入到供需去库格局,二季度或能持续去库,关注PTA装置检修动态及终端订单下达的情况。